撰寫時間：2005年12月
刊登於《利得觀點》億達國際金融季刊 Leader Journal 2005年Q4 No.7
前言
二○○五年十一月一日，因交易量超過系統的負荷，日本東京證券交易所的交易系統竟在開盤前一刻中斷，直至中午才恢復正常。這是東京證交所史上最嚴重的交易中斷事件，不過，投資人並沒有受到影響，反而是對日本市場的前景充滿樂觀預期。
日本經濟大復活！經過十五年的景氣低迷，曾被視為無可救藥，曾經瀰漫的那股失望、絕望到放棄的低迷氣氛，使日本的自殺率一直往上攀升。而今，日本經濟逐漸脫離通貨緊縮的陰霾，日經指數站上五年來的新高點，日本經濟正逐步攀上另一座經濟奇蹟的巔峰。
這回，日本真的重回經濟榮景了，而且比起廿世紀七○年代的那一波段，來得更為理智、冷靜。是什麼原因，是什麼動力，是什麼思維，讓沉潛十五年的日本經濟浴火重生，成為全球經濟學者及基金經理人一致認同二○○六年最看好的市場？
因素一：小泉對於金融改革的破釜沉舟
小泉純一郎從上任首相的那一刻開始，五年來隨時喊著「改革」的口號，口號也化為行動，針對國內經濟進行大刀闊斧的改革。
二○○五年九月十一日，由首相小泉純一郎所領導的自民黨，在眾議院議員改選中大獲全勝。這一場勝仗，重點不在於自民黨或是小泉的勝利，重點在選票背後最大的涵意，是日本民眾對「改革」的支持，進而付諸行動。
引發眾議院改選的肇因，就是小泉的「日本郵政民營化」的改革法案，遭參議院否決，小泉進而解散眾議院進行改選。
郵政公社是擁有資金高達台幣六十八兆，是全球最大金融機構，其資金占日本家庭金融資產的十五％，卻有八成用來購買日本公債；因為郵政公社不斷買入公債，使得日本陷入長期零利率的困頓之中，成為日本經濟衰退的幫凶。
如今，《郵政公社民營化》的法案已順利通過，代表日本政府放手，回歸自由經濟市場；這一放，長久不健全的金融體制及資源，開始自我調整，尋找最合適的市場機制。
小泉勝選的另一個重要因素，就是獲得企業及外資毫無保留的支持。
日本最大的財經界產業協會──日本經濟團體聯合會，在改選前公佈對企業高層的調查，有八成一的企業高層支持小泉連任。財界明顯偏向自民黨，理由很簡單：不論是自民黨或是民主黨，都知道日本經濟的問題癥結，在於負擔沉重的財政赤字；在野的民主黨所提出的財政重建政策，只是緊急修補公共財政措施，大幅減少政府支出，增加投資利得稅負，調高消費稅負等系列緊縮政策，卻令人擔心好不容易點燃的復甦火花，將因此迅速熄滅。小泉提出的政策則強調，任內二○○六年九月之前決不調高消費稅，亦不增加企業賦稅負擔，並朝向「小政府、大市場」的方向加速改革，使市場憧憬在小泉的改革下，公營機構將民營化，釋出更多資金及進入自由市場的機會。這一比較，企業支持誰，當然毋庸置疑；而外資認為，小泉的勝選，將開放外資進入受傳統保護的產業，刺激更多資金進入日本金融市場，外資的流入將帶動日股推高，在「財富效應」下，經濟信心、消費信心亦會節節攀升。
因素二：社會體質浴火重生後的蛻變
廿世紀七○年代，日本經濟奇蹟成了東亞國家經濟發展的樣板，但隨著國際經濟環境的變遷，日本經濟模式卻成為經濟陷入長期低迷窘境的重要原因。政府干預、高儲蓄率與間接金融、團隊精神、終身聘僱等等，這些都是日本經濟模式的最主要特點；雖為資本主義市場經濟，但政府長期始終對經濟市場進行干預及門檻上的限制；尤其為了保護本國企業，及「愛用國貨」的民族性等因素，在市場上形成無形的「鎖國政策」，外資始終無法大舉進入日本，分食這塊市場大餅。
企業的資金募集大部分是向銀行貸款的間接金融，並非以股票或債券直接從投資者取得，使得風險集中到了銀行身上；泡沫經濟的破滅導致銀行不良資產劇增，大型銀行相繼倒閉，金融體系面臨劇烈動盪的危機。
日本企業的另一項特色就是終身聘僱的制度，以員工的忠誠度增加企業內的凝聚力，但在經濟蕭條或營運不善時，反而成為企業在勞力成本上的包袱，並且妨礙到員工的晉陞，導致優秀人才流向外資企業。
日本泡沫經濟破滅之後，整個社會開始對這些弊病進行調整。政府決定減少對經濟干預，開放自由競爭；放寬對經濟活動的門檻，鼓勵企業以直接金融取得發展資金等等。
金融體系在經過倒閉、併購及銀行打消壞帳後，不良放款的比例逐漸降低，至二○○五年六月份已降至二‧七%，比起二○○三年少了一半，而銀行獲利表現亮眼，首季營收成長六‧三%，經常性利潤預估在二○○五年更將成長二十二‧六%。金融體系的改善，使內需增加，銀行股帶動日股大盤往上攀升，成為此波漲幅的重要功臣。
而企業也開始調整人事聘顧制度，依照實際需求來聘僱人員；更打破強烈的部門本位主義，建立效率的管理新制度。十五年來日本企業的薪資成本已從七十三％降低至六十四％，甚至預估二○○七年起，二次大戰後的勞動力將陸續退休，屆時補進新人，將使勞力成本更低，獲利更高。
經過長期且多方位的調整，日本經濟模式和政府的宏觀經濟政策均發生了變化，企業間的競爭增加，活力增強，日本經濟已經出現了結構性好轉的徵兆。
徵兆一：各項經濟統計數據的亮麗表現
日本國內生產毛額（ＧＤＰ）二○○五年第一季，大幅成長六‧三%，第二季成長三‧三%，第三季雖只有一‧七%，但也高於市場預估的一‧一%，預估第四季將成長二‧五%，二○○五年度的ＧＤＰ成長預估將達到二‧八%。
日本政府近期也公佈預估明年度的ＧＤＰ成長目標為二‧○%，失業率預估從今年的四‧三%降至四‧一%。這些數據上顯示，日本經濟仍持續擴張。
分析師指出，日本即使不景氣，出口仍然很強；內需及投資疲弱不振，才是造成日本經濟長期低迷的原因。促使這波經濟持續擴張的主因，是因為個人支出及企業投資增加。自今年第二季開始，原本對經濟成長有高度貢獻的政府消費及淨出口部門，影響力開始下降，消費與資本支出取代出口及政府支出，成為帶動成長的雙引擎，通貨緊縮的疑慮也慢慢消退。這對近期日本經濟而言，是一項重要的轉變。
雖然第三季ＧＤＰ成長率只有一‧七%，讓投資人心頭一悸，追究其因，其實是選擇統計族群的緣故，事實上消費的衰退程度並不如短觀報告所描述的嚴重。根據家戶經濟調查顯示，勞動市場供應趨緊，提振消費者在薪資與就業率的信心，這不僅是景氣循環的結果，勞動市場也將出現結構性轉變，受雇者收入緩慢穩定增加，為日本消費注入強心針。
徵兆二：股市創下五年來新高
日經指數於一九八九年底創下不可思議的三萬九千點後，出現長達十五年的跌勢。經過了十五個失望的年頭，在二○○五年連創新高，受到越來越多國內外投資人的青睞。日經二二五指數已從七千六百點跨過一萬點大關，又站上一萬五千點，創下近五年來新高。
日本政府展現改革決心，吸引外資積極加碼。外資從二○○三年迄今，已悄悄在東京股市買進新台幣七兆市值的股票，這是二○○○年至二○○三年的八‧七倍。
日股在全球景氣展望樂觀、企業獲利持續成長，資本支出增加，銀行壞帳大幅減少，土地價格回升，股息收益率上升等等多方整體經濟利多的表現下，帶動股市榮景，比起其他國際主要市場較具投資價值。二○○六年各國經濟走緩下，ＩＭＦ仍預估日本經濟維持二○○五年的成長速度，預料日股的多頭行情將繼續發燒，尤其內需，汽車，機械，金融等類股為主。二○○五年的買盤主要來自於外資，占整體市場資金己達到五分之一，日本投資人仍為觀望，預計二○○六年在日本零利率政策改變之上，可望持續推升日本股市。
徵兆三：日圓將從低檔回升
正當景氣回溫的同時，日圓對美元卻創下兩年多以來低點。不過，日圓最近從低檔開始回升。
這一輪的美元兌日圓的強勢，與美國和日本利差有關。美國利率已達到四‧二五%，遠高於日本的零利率，因此包括日本退休金基金在內的大量資金都選擇投入買美國國庫券，取得比日本公債高出許多的回報。
而近來日本的經濟復甦使得投資人信心增加，願意承擔更大的風險，將資金轉向海外投資市場，而提升對美元的需求。雖然外資不斷買進日股，但資金外流的速度卻加速日圓走跌，微貶的日圓來帶動出口，也是日本政府所樂見的。
雖然美國聯準會升息的動作已進入尾聲，但日本政府反覆勸說日本央行不要加息，因此在利差的因素下，美元的強勢在短期內可能不會有所變化。
但估計，美元的強勢大概只持續到二○○六年上半年；二○○六年三月底，日本會計年度結束，出口商將美元收入換回日圓時，將會有一波日圓買盤潮；另外，一些只追求穩定的日本退休基金經理人，有意利用日圓疲弱，將投資海外的資金轉化成日圓，這必定會增加對日圓的需求。
徵兆四：房地產價格逐步上揚
根據日本國土交通省調查顯示，東京平均地價在二○○五年呈現上漲趨勢，其中住宅區上漲○‧五%，商業區上漲○‧六%；銀座精華區，二○○四年地價已經漲了一倍，天皇所居住的千代田區的公告地價，較八年前高出兩成；而六大都市商用土地價格，也是十五年來首次上揚，上揚○‧二%。日本全國銀行協會的報告顯示，由於房地產需求上升，企業資金需求也明顯增加，截至二○○五年十月底，銀行業的貸款餘額約為四百兆日圓，較去年同期成長○‧二%，也是六年多來首次成長。
外資不單單只是大舉進入股市，也積極投入日本不動產證券化的市場。摩根史坦利及高盛合計投入日本不動產及不動產證券化的投資，就超過七十三億美元；東京REITs指數，是目前亞太區最大的REITs市場，資產約有一四○億美元；全球的投資熱錢正前仆後繼地進入日本的資產證券市場，希望能藉助日本這一波段的行情，得到滿意的獲利。
日本經濟大復活年代來臨
《遠東經濟評論》發表美林日本證券首席經濟學家葉斯佩爾柯爾預測日本一系列積極因素和機構性變動表明這個國家短期和中期前景看好，將重新恢複經濟高速增長，在今後五至十年，日本經濟增長潛力將達到近二‧五%，這要比以往經濟學家們估計的一%～一‧五%高得多。
隨著經濟復甦，日本人對「大國意識」的認知也在全面領略及覺醒。面對一個新的歷史轉折點，日本正在重新尋求自我身份的確認和國家定位的確立；而當今日本街頭巷尾熱衷的話題，圍繞在如何塑造「新日本」的歷史價值和定位。這再再表現一個大國即將崛起，日本已從泡沫經濟破滅的窘境中大復活了。
